当智驾不再稀缺，Momenta需要一个新故事

Momenta 即将以“物理AI”的新身份在香港联合交易所主板上市。

此次IPO，Momenta 计划发行约1993.8万股股票，每股定价295.6港元。基石投资者认购约996万股，占发行后总股本的4.23%。基于此，公司上市后的市值预计将达到约695亿港元，折合86亿美元。与此相比，地平线的当前市值为75.8亿美元，小马智行则为30.17亿美元，Momenta 的定价高于这两家公司。

尽管“物理AI”概念的具体价值尚不明确，但公司招股书中的财务数据构成了其估值的重要基础。数据显示，截至2025年底，Momenta 账面现金及现金等价物超过100亿元人民币。在过去三年里，公司营收从7.43亿元增长至24.13亿元，年复合增长率超过80%。同期，毛利率也从17.5%大幅提升至71.6%。在城市NOA（Navigate on Autopilot）第三方市场，Momenta 的市场份额达到65%，并且已与全球十大车企中的九家建立合作关系。

Momenta 的成长源于其作为Tier 1供应商的早期经历，通过高强度的量产交付积累了宝贵的经验。公司CEO曹旭东曾回忆，为完成与上汽智己的首个量产项目，他带领团队驻扎在客户公司附近，长时间工作以确保项目成功。Momenta 以其对客户和自身的“卷”而闻名。

然而，在 Momenta 迎来收获期之际，智能驾驶领域的窗口期却似乎正在收窄。随着城市NOA的快速普及，智能驾驶正从一项差异化卖点转变为汽车行业的标配。同时，主要汽车制造商正加大对自研技术的投入，“高端车型更倾向于自研”已成为行业共识。在这种背景下，以高阶智驾市场份额为卖点的 Momenta，面临着“稀缺性”和市场拓展空间的双重挑战。

可能正是意识到“智能驾驶的价值正在下降”，Momenta 在2026年悄然将公司定位转向“物理AI”。公司IPO消息传出后，市场普遍将其称为“物理AI第一股”。对于这家用了十年时间成为“全球独立智能驾驶供应商第一”的企业而言，在上市前改变公司定义，以及“物理AI”概念的实际价值，是其未来需要解答的关键问题。

Momenta 营收主要来自技术开发和许可服务两部分。技术开发服务是为车企提供定制化智驾方案的项目费用，而许可服务则是基于车辆的装载量收取授权费。值得注意的是，许可服务在总营收中的占比已升至40.1%，表明 Momenta 正在逐步摆脱一次性项目收入模式，转向更具规模化和利润增长潜力的软件授权模式。

灼识咨询的数据显示，Momenta 在中国第三方城市NOA市场占据65%的市场份额，远超其他竞争对手。2023年至2025年，公司营收实现高速增长，三年内增长了两倍，年复合增长率超过80%。毛利率也从17.5%飙升至71.6%，接近纯软件公司的盈利水平。

截至2025年底，Momenta 已获得超过180款车型的定点，其中68款已实现量产。合作客户包括奔驰、宝马、奥迪、丰田、通用、大众、比亚迪等知名汽车品牌，并且前五大客户的收入占比有所下降，显示出客户来源的多元化。

与其他自动驾驶公司一样，Momenta 尚未实现盈利，但其亏损幅度已大幅收窄。近三年经调整净亏损从10.93亿元降至3.03亿元，表明公司正逐步接近盈亏平衡点。同时，截至2025年底，公司持有超过100亿元的现金及现金等价物，资金充裕。

从经营指标来看，Momenta 是一家健康发展的公司，拥有良好的经营质量和快速的增长速度，并且现金流充沛。然而，这引发了一个新的疑问：为何在经营状况良好且不缺资金的情况下，Momenta 选择此时上市，甚至采取了秘密提交招股书的方式？

对于一家成立十年的自动驾驶公司而言，上市可能不仅是经营决策，也是资本和行业趋势共同推动的结果。一方面，一级市场正进入退出周期，Momenta 自2016年成立以来已完成20余轮融资，累计超过25亿美元。早期投资机构需要上市来实现资本退出。另一方面，行业竞争已进入新阶段。随着城市NOA的普及，高阶智驾正快速下沉到更低价位的车型，从高端车型的差异化优势转变为新车的标配功能。头部车企也在加速自研，如蔚来和小米的自研芯片已投入使用。

在这种趋势下，第三方供应商的市场空间和议价能力面临被压缩的风险。资本市场更加关注的是，Momenta 的增长势头还能持续多久。因此，Momenta 选择此时上市，不仅是为了融资，更重要的是在行业竞争格局重塑前，重新建立资本市场对其未来增长潜力的信心。这需要一个全新的叙事来支撑。

Momenta CEO曹旭东认为，将公司定义为“智能驾驶公司”是一种误解。Momenta 的战略是“一个飞轮、两条腿”。一条腿是面向消费者的量产智能驾驶，包括 L2 级辅助驾驶和 NOA；另一条腿则是完全无人驾驶的 L4 级 Robotaxi。其“飞轮”战略是通过量产自动驾驶积累海量数据，反哺算法，最终实现 L4 级技术的规模化部署，目标是累计1000亿公里数据。

关于 Robotaxi 业务，Momenta 采取轻资产模式，与合作伙伴共享技术和 L4 级技术，通过收取许可费盈利，而非像文远知行和小马智行那样自营车队。虽然 Momenta 已在上海和苏州获得 Robotaxi 的测试和运营许可，但距离规模化部署尚有距离。招股书显示，Robotaxi 业务收入目前对总收入的贡献微乎其微，仍处于早期变现阶段。

尽管如此，Momenta 仍计划将IPO募集资金的20%用于加速 Robotaxi 业务的商业化和规模化发展，目标是到2027年底拥有5000台 L4 级自动驾驶车辆。这与国际领先的 Robotaxi 公司规模相当。Momenta 选择将“物理AI”作为新的主线逻辑，可能源于其技术在物理世界大规模落地的潜力，也可能受到具身智能等资本市场热点的驱动。

Momenta 的“物理AI”框架，以世界模型为核心，包括预训练、仿真和强化学习三个层面。通过海量真实驾驶数据训练，使模型具备对物理世界的认知能力，并通过高效仿真评估和优化系统性能。然而，这一技术栈本质上仍是智能驾驶领域的一种算法升级，与通用人工智能领域的“物理AI”概念有所区别。尽管如此，新的身份标签为 Momenta 提供了新的叙事可能。曹旭东曾预测，L2 级智能驾驶的竞争将在年内结束，最终将只有少数几家公司胜出。在这一关键节点前，Momenta 需要新的定位来支撑其长期估值。

Momenta 的 IPO 定价为86亿美元，高于当前的地平线。在中国的智能驾驶供应链中，Momenta 是少数能够实现规模化量产并与全球顶级车企合作的公司之一。然而，智能驾驶行业的落地已从2023年的“开城大战”进入了更为普遍的应用阶段。

Momenta 的 IPO 时机，可能略晚于智驾供应商资本化的黄金窗口期（2024-2025年）。在此期间，地平线、黑芝麻智能、文远知行等公司已陆续上市。Momenta 曾在2024年尝试登陆纳斯达克，后转投港股。

Momenta 面临的最大挑战在于，上市后市场将如何为其估值。按2025年营收24.13亿元计算，Momenta 的市销率约为27倍。对于一家尚未盈利且面临行业结构性挑战的自动驾驶供应商而言，这一估值是否合理，尚待二级市场验证。

尽管 Momenta 拥有65%的城市NOA市场份额，但短期内扭亏为盈仍具挑战。曹旭东估算，智能驾驶软件的研发投入需要覆盖数百万辆车才能摊薄。目前，搭载 Momenta 系统的量产车数量刚超过90万台。

在拓展第二增长路径方面，Momenta 的 Robotaxi 业务虽然前景广阔，但商业化落地仍需时间。公司在量产智能驾驶领域深耕，并积极布局 Robotaxi，展现了其夯实双赛道发展战略的决心。

Momenta 从一家早期创业公司成长为行业翘楚，展现了其扎实的企业实力。随着技术的普及、单车定价的市场化以及整车厂自研能力的增强，行业参与者需要主动寻找新的增长点。Momenta 的差异化战略能否帮助其穿越行业周期，最终答案将由市场和时间揭晓。

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